锰硅2月投资策略总结：筑底过程中价格已到反弹驱动未到

《锰硅2月投资策略总结：筑底过程中价格已到反弹驱动未到》由东京网友“book219”于2024年04月08日分享，文档编号为5580719，全文共计28页，更多相关《锰硅2月投资策略总结：筑底过程中价格已到反弹驱动未到（PPTX珍藏版）》请在万可派上搜索。

1、2绝对价格由成本及利润决定。成本端：首先海外疫情反复南非维持三级警戒，高品通关受阻及海外需求复苏分摊带来国内 港口库存拐点，矿山2月期矿报盘集体调涨托底，海外复苏进程刚刚抬头，可见的投机需求高 位及南非发运下降对去库涨价仍有支撑。此外，包括焦炭及电极糊在内的其他主料兼具供需 偏紧预期，虽全国统筹电价下降，但电力市场化改革对合金来说面临区域及行业优惠退坡压 力。供需端：仅行业供需内生增速可能加重过剩格局，原因为下游高炉增产难以承接供给弹性及 产能增量。但总纲领文件明确利好方向，给出“碳达峰”硬任务，外生因素加码有望从政策 层面（路径包括双控、环保及新国标）压制供给弹性或提供外生需求，从而扭转合金

2、两年以 来的过剩格局，政策预期作为一大长线利多驱动将成为未来交易核心。21年为“十四五”开局之年，且主产区内蒙能耗超标严重，从方向上维持趋势性看好，价格 上方弹性由政策力度决定，行情演绎同样跟随政策落地节奏。短期来看，盘面已交易内蒙在 全国性任务统筹下发之前的1月限电自主扼腕，05合约难逃交易现实与预期差，预期推动趋势 性上涨需要现实去库及政策加码配合，现货驱动边际转弱可能带来回调空间。长线基于过剩 格局扭转建议做多利润，理想介入点位为盘面给出贴水或均值以下利润，短线交易者可逢高 平仓结合回调买入。风险提示：政策落地时间或力度不及预期、内蒙外供给弹性加速释放1/13策略回顾：现货边际转弱有回调

3、可能，长线基于过剩格局扭转做多利润策略回顾：现货边际转弱有回调可能，长线基于过剩格局扭转做多利润31. 行情回顾：宽幅震荡行情回顾：宽幅震荡，3月冲高回落月冲高回落锰硅主连：锰硅主连：资料来源:文华财经，招商期货研究所元旦以来的盘面表现已充分展示内蒙双控对合金的价格传导过程，即中轴上移的宽幅震荡，价格节奏在现实供给弹性与双控 减产预期博弈中反复。3月上旬再创新高，驱动在于双控对供给影响边际转强，原因为内蒙双控应急预案分拆季度目标，以包头为主的地区触及应 急响应相继一刀切，至此内蒙限电预期已基本打满。此后进入政策真空期，盘面交易风格向现实矛盾切换，其中叠加下游唐山减排限产利空配合，合金兼具自身高

4、利润及黑色原 料估值打压两相逻辑共振，累计跌幅15%左右。4资料来源:Mysteel，Wind,招商期货研究所2.1 锰矿进口：供给压力环比减弱，警惕加纳进口已恢复锰矿进口：供给压力环比减弱，警惕加纳进口已恢复2月锰矿进口量环比-16%为223万吨，有季节性因素，供 给压力大减。各矿种进口均有环比下滑，其中以非主流和澳矿最甚。但仍高于同期14%，累计+25%，增量集中在南非、加纳 和加蓬上，分别为64、35、14万吨。警惕加纳进口已大幅恢复，同比+128%，2020年187万 吨相较2019年508万吨有321万吨回补空间，据发运预估 3-5月将到港43万吨。CMF2020年年2月月2021年

5、年1月月2021年年2月月2 2月同比月同比2 2月环比月环比2020年年2 2月累计值月累计值2021年年2 2月累计值月累计值累计值同比累计值同比累计值同期增量累计值同期增量总量223.25304.37254.9814%-16%445.72559.3525%113.63南非89.75128.62114.4227%-11%179.29243.0436%63.75澳利亚40.5550.0037.91-7%-24%81.1687.918%6.74巴西21.2123.8621.883%-8%42.3745.748%3.38加纳13.7234.2028.35107%-17%27.4362.54128

6、%35.11加蓬34.8744.9138.4710%-14%69.2883.3720%14.09非主流23.1422.7913.96-40%-39%46.1836.75-20%(9.43)0%10%20%30%40%400350300250200150100501月3月5月7月9月11月总量同比20182015201920162020201720210%20%180160140120100806040201月3月5月7月9月11月南非同比201820152019201620202017202125%20%15%10%5%0%-5%-10%50%656040%555030%4540353010%

7、2520151月3月5月7月9月11月澳大利亚同比20182015201920162020201720217060504030201001月3月5月7月9月11月加蓬同比201820152019201620202017202114%12%10%8%6%4%2%0%35%5030%454025%3520%302515%2010%15105%50%01月3月5月7月9月11月巴西同比201820152019201620202017202190807060504030201001月3月5月7月9月11月加纳同比20182015201920162020201720210%-5%-10%-15%-20%

8、-25%-30%-35%-40%-45%160%60140%50120%100%4080%3060%2040%20%100%01月3月5月7月9月11月非主流同比20182015201920162020201720215资料来源:华容物流，招商期货研究所2.2 锰矿到港锰矿到港：3月总量环比变化不大，南非回升补充高品下滑月总量环比变化不大，南非回升补充高品下滑3月到港较2月总量变化不大，但矿种差异存在，以南非和非主流为主的中 低品位矿回升，包括澳大利亚、加蓬及巴西在内的高品位矿同步下滑。80%70%60%50%40%30%20%10%0%0501001502002503001月3月5月7月9月

9、11月x 10000总到港量同比2019202020210%10%20%30%40%50%60%1401201008060402001月3月5月7月9月11月x 10000南非同比20192020202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%4540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月x 10000澳大利亚同比201920202021-50%0%50%100%150%200%4540353025201510501月3月5月7月9月11月x 10000加蓬同比20192020202160%40%20%0%-20%-

10、40%-60%-80%0510152025301月3月5月7月9月11月x 10000巴西同比201920202021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40353025201510501月3月5月7月9月11月x 10000加纳同比201920202021100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%353025201510501月3月5月7月9月11月x 10000非主流同比2019202020216资料来源:路透，招商期货研究所2.3 主流矿发运主流矿发运：3月发运因南非有所回升，推算月发运因南非有所回升，推算4月到港微增月到港微增主流

11、矿发运3月有24%回升，主要为 南非+33% 贡献。推算到港4月微增 4%。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%3002502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比四大主流矿合计发运2018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%-40%0150100503002502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比四大主流矿合计到港20182019202020211. 210. 80. 60. 40. 2070605040302

12、01001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月加纳发运同比201820192020202140%20%0%-20%-40%-60%-80%1801601401201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月南非发运同比201820192020202180%60%40%20%0%-20%-40%60504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月澳大利亚发运同比2018201920202021120%100%80%60%40%20%0%-20%4035302

13、5201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月加蓬发运同比20182019202020214504003503002502001501005002019-042019-192019-342019-492020-122020-282020-432021-05南非锰矿-平移四周南非发运-四周均值南非到港-四周均值1601401201008060402002019-03 2019-19 2019-34 2019-49 2020-12 2020-27 2020-42 2021-04澳大利亚锰矿-平移两周澳大利亚发运-四周均值澳大利亚到港-四周均值7资料来

14、源:Mysteel，铁合金在线，招商期货研究所2.4 港口库存：长期稳定，虽到港缓解但投机需求同步退潮港口库存：长期稳定，虽到港缓解但投机需求同步退潮天津港库存今年以来稳定在500万吨上下，钦州港125万吨左右，港 口合计在635万吨徘徊。虽到港压力缓解但投机需求同样退潮，到港疏港双弱。判断目前国内锰矿供需基本平衡，矿价暂无趋势下跌动力。0%20%30%40%50%80070060050040030020010001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52锰矿库存：港口合计同比201820152019201620202017202170

15、%60%50%40%30%20%10%0%40030020010%10005006001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52锰矿库存：天津港同比201820152019201620202017202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1601401201008060402001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52锰矿库存：钦州港同比20182015201920162020201720213503002502001501005001009

16、0807060504030201002019/8/ 22019/12/22020/4/ 22020/8/ 22020/12/22021/4/ 2天津港分矿种库存加蓬澳大利亚 加纳马来西亚 科特迪瓦巴西南非（右）700600500400300200100090807060504030201002019/12/272020/04/272020/08/272020/12/27天津港库存库存（右）到港疏港656055504540353025202019/12/272020/04/272020/08/272020/12/27天津港到港及疏港量到港-四周均值疏港-四周均值65605550454035302

17、5202019/12/272020/04/272020/08/272020/12/27投机需求趋势疏港-四周均值硅锰产量*28资料来源:Mysteel, IMnI,铁合金在线，招商期货研究所2.5 国内供需：基本平衡，高库存压制矿价反弹国内供需：基本平衡，高库存压制矿价反弹前期预判国内供需格局偏弱，原因为下游双控及加纳矿进口放量两点。目前来看，下游双控影响暂且有限，下游锰合金合计用 锰需求同比+12%；加纳预期内进口放量叠加南非同比35%增量，进口量同比+25%，累计过剩35万吨，与港口库存+26万吨基 本符合。限制矿价反弹的核心因素为高库存难以消化。锰含量45%44%27%44%36%30%

18、70%99.5%64.5%202044681422770180464192917176222湿吨202155988466383243374973619194249同比25%8%8%128%20%35%-21%19%21%13%10%12%2020172361973165141642420134177属吨20212124020173787111952922147199同比23%8%8%128%20%35%-21%19%21%13%10%12%CMF锰矿进锰矿进量量锰合锰合产量产量1-2月进合计澳利亚巴西加纳加蓬南非非主流剔除加纳锰铁产量电解锰产量硅锰产量锰合合计65605550454035302

19、50200150100500-50-100-150-200-2502018年1月2018年11月2019年9月2020年7月库存变动累计值供需差累计值 月度均价（右）1525354555650.501.001.502.002.503.002016年1月2017年2月2018年3月2019年4月2020年5月库消比进口/消耗月度均价（右）100806040200-20-40-60-80-100-1204003503002502001501005002015年1月2016年8月2018年3月2019年10月供需差锰矿用量合计（38%品味）进口量9资料来源:Mysteel,招商期货研究所2.6 矿山

20、报盘：期矿涨价指引中长期成本抬升，短期无现货补跌空间矿山报盘：期矿涨价指引中长期成本抬升，短期无现货补跌空间继主流矿山期矿报盘今年以来连续 3月累计涨幅30%，国内现货劈叉 倒挂程度趋深，导致5月涨势首次 暂缓，远期现货美金价格三月中旬 起同样有所回调，目前回到2月绝 对数水平。最新5月报盘折算进口成本分别为 澳块43.32、南非半碳酸36.61元/ 吨度，港口现货倒挂局面并未扭转， 该成本之下无现货补跌空间 。国内价格维持弱势，以南非半碳酸 为例自去年年底以来于35上下徘徊， 现货无反弹动力关键原因在于高库存 压制。期矿涨价指引之下中长期成本抬升 路线较为确定，但短期缺乏去库配3025201

21、51050-5-102016南非半碳酸矿进口利润（天津港）20172018201920202021-15-15合。1月1日2月22日 4月14日6月6日7月28日 9月18日 11月16日1月1日2月22日 4月14日6月6日7月28日 9月18日 11月16日302520151050-5-102016南非半碳酸矿进口利润（钦州港）20172018201920202021302010504070601月2日 2月23日 4月15日 6月6日 7月28日 9月18日 11月16日南非半碳酸天津港现货价格季节图2015201920162020201720182021矿山矿山产品产品May-21Ap

22、r-21Mar-21Feb-21Jan-21Dec-20Nov-20Oct-20Sep-20Aug-20Jul-20ComilogMn44.5%加蓬块5.354.84.653.953.954.34.33.983.985.43、5.1Mn43%加蓬籽5.14.554.43.73.74.054.053.583.585.13、4.8UMKMn36%南非块4.74.7、5.24.053.693.854.25（4.05）4.334.53.86.43TshipiMn36%南非块5.084.854.623.93.854.14.453.854.95、4.5、4.26Mn45%澳块5.535.535.34.98

23、4.254.5、4.42、4.254.554.554.24.615.64、5.33South32Mn46%澳籽5.265.265.044.744.034.26、4.18、4.033.984.375.34、5.04CMLMn37.5%南非块Mn46% 澳块6.14.95、4.84.53.84.1、3.94.354.353.84.3、5.24.25.3、56.63. 23. 64. 04. 44. 85. 25. 62020-09-182020-11-182021-01-182021-03-18锰矿远期现货美金价格澳块加蓬块南非半碳酸-1001020307060504030202019-01-01

24、2019-08-012020-03-012020-10-01South32澳块46%进口利润-天津（右） 澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港 澳洲（South32）块矿汇总价格：Mn45.5-46%102.7 海外疫情：部分地区仍有反弹，供需两端均受影响海外疫情：部分地区仍有反弹，供需两端均受影响即使世界各国正加大病毒检测力度并加快疫苗接种速度，但疫情尚未得到全面有效控制。部分地区仍有反弹，锰矿主要供需国 家中印度、巴西及加蓬感染率再次走高，其中印度及巴西单日新增均超越10万例，印度重启多地封锁措施对锰矿海外需求复苏 有所拖累，但同时加蓬及巴西作为我国锰矿第三、第五大进口国对供给端也有影响 。

25、资料来源:WIND，招商期货研究所亚洲&大洋洲29%独联体7%美洲7%欧洲0%非洲&中东57%供给亚洲&大洋洲85%独联体6%欧洲4%美洲3% 非洲&中东2%需求02040601008051015202512001月22日4月22日千千科特迪瓦当日新增-中国进口国马来西亚澳大利亚南非加纳加蓬巴西（右）0. 80%0. 70%0. 60%0. 50%0. 40%0. 30%0. 20%0. 10%0. 00%0. 45%0. 40%0. 35%0. 30%0. 25%0. 20%0. 15%0. 10%0. 05%0. 00%1月22日4月22日1月22日感染率-中国进口国科特迪瓦马来西亚 加纳

26、澳大利亚 加蓬南非巴西（右）020406080100120515102025303501月20日4月20日7月20日10月20日1月20日千千7月22日10月22日1月22日当日新增-南非出口国中国日本马来西亚俄罗斯印度（右）0. 45%0. 40%0. 35%0. 30%0. 25%0. 20%0. 15%0. 10%0. 05%0. 00%0. 18%0. 16%0. 14%0. 12%0. 10%0. 08%0. 06%0. 04%0. 02%0. 00%1月20日4月20日7月20日10月20日1月20日7月22日10月22日感染率-南非出口国中国日本印度马来西亚俄罗斯（右）11资料来

27、源:Mysteel，铁合金在线，招商期货研究所2.8 南非出口：欧美需求复苏分摊中国供给压力南非出口：欧美需求复苏分摊中国供给压力与监测发运趋势相似，2月出口量环比-18%为153万吨，同比+4%其中出口中国占比降至64%，出口印度量环比-23%，对中国供给的分摊作用来自欧美需求复苏0%5%10%15%20%25%0501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月南非出口量同比20182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%2001801601401201008060402001月 2月 3月 4月 5月

28、 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比南非出口中国量20182019202020215%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%010403020807060501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比南非出口中国以外量2018201920202021-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月累计值同比-中国累计值同比-南非累计值同比-中国以外40%50%60%70%80%90%100%2018年1月2018年9月2019年5月20

29、20年1月2020年9月中国占比20%80%60%40%100%140%120%180%160%01510520302540351月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比南非出口印度量201820192020202112资料来源:公司官网，招商期货研究所矿山巨头季报汇总：矿山巨头季报汇总：2.9 矿山巨头：全球供需平中有缺，中国格局偏弱矿山巨头：全球供需平中有缺，中国格局偏弱预判全球供需平中有缺，中国格局偏弱。全球供需：样本矿山复产加扩产合计预估+16%，对总 量增幅贡献7%，基本对冲海外需求复苏空间（20%增 速占比约四成），是否存在缺口取决于国内政策对

30、硅锰 产量的影响。品味品味45%37.50%42%36%44%45%36%South32 GEMCO/6South32ValeJupiterErametOMHAssmang Black合计0% HMM/60%ValeTshipiComilogOMMRock50530024449731523734153337221741666340584349183264433813562,251552358158334477573692,30558832174328580743332,2987%-10%-53%-2%22%29%-10%0%583333158450700703842,620-1%4%114%3

31、7%21%-5%16%14%-1%4%114%37%21%-5%16%16%20年变动S32- FY21:350S32- FY21:200Azul矿 复产FY21:45010月新矿 投产，2021年目假设同HMM致 为-10%，标700内增速4%母公司万吨201520162017201820192020E同比2021E同比（Mn）2020E264.68120.3831.08118.04255.3333.21119.70942（Mn）2021E262.50125.0066.36162.00308.0031.50138.331,094同比备注9%-21%-6%21%0%-4%-62%1%32%-8

32、%3%19%1%5%7%-3%1%17%-2%5%-40%3%99%117%29%-66%10%12%111%117%-1%-53%-75%-74%-53%-13%193%185%-19%-74%467.3462.2510.1493.21,932.8418.3427.7446.8518.51,811.3同比2%-2%0%5%1%0%3%21%8%8%CMF公司公司/母公母公 司司年年产量产量销量销量Q1Q2Q3Q4Q3Q4合计南非Tshipi202087.469.584.092.6Jupiter201980.488.189.176.4合计Q1Q2333.581.232.289.8114.631

33、7.8334.084.683.889.286.8344.3同比HMM202046.637.458.150.5192.647.631.651.758.650.5South3220195457.254.749.1215.053.057.354.452.949.1同比-14%-35%6%3%-10%-10%-45%-5%11%3%澳大利亚GEMCO202084.185.488.095.4352.975.592.899.487.195.4South32201982728790.7331.378.291.685.288.590.7同比Samancor202084.279.693.994.2351.984.395.889.893.794.2Anglo American201997.482.691.0490.3361.380.581.197.691.190.3同比-14%-4%3%4%-3%5%18%-